2019 年扎堆上市的长租公寓行业，可谓是在与死亡赛跑。在青客公寓、蛋壳公寓递交招股书的同期，乐伽公寓、君创公寓、悦如公寓等其他长租公寓品牌则在接连爆雷。

翻开财务报表，独角兽们可谓是亏得一塌糊涂。以瑞幸、云集、新氧、跟谁学、斗鱼、青客公寓、房多多、亿航、荔枝FM、蛋壳公寓、金融壹账通、优客工场、 36 氪等 13 家在 2019 年IPO或申请IPO的科技独角兽为例， 13 家公司中仅有新氧、跟谁学、房多多 3 家公司在 2019 年前三季度实现盈利，其余 10 家公司全部亏损。

13 家公司合计收入312. 93 亿元，亏损额总计则达63. 89 亿元。也就是说，在 2019 年前三季度，这些公司平均每获得 1 块钱收入，就要亏损约 2 毛钱。

2019 年三季度利润表，单位：亿元人民币，来源：CVSource投中数据

如果看现金流，情况则更加糟糕。除去云集、跟谁学、斗鱼、房多多 4 家未披露三季度现金流数据的公司之外，其余的 9 家公司中，仅新氧一家经营活动产生的现金流为正，也只有新氧一家的自由现金流为正。无论是资本快速催熟的瑞幸，还是扮演“亏本二房东”的青客公寓和蛋壳公寓，抑或是有平安系输血加持的金融壹账通，个个都是烧钱大户。

在 2019 年前三季度， 9 家公司合计经营活动现金流净额为- 45 亿元，自由现金流合计- 83 亿元。而在 2019 年三季度末， 9 家公司账上现金余额合计仅 91 亿元。

经纬中国张颖在他的“寒冬警告”中说，如果公司现金只够花半年了还不全力融资，基本上要死翘翘。从自由现金流缺口和期末现金来看，以上公司中半数的现金储备只能支撑半年。要继续保持正常的发展节奏，对外筹资是必由之路。

2019 年三季度现金流量表，单位：亿元人民币，自由现金流=经营活动现金流-物业设备支出，来源：CVSource投中数据

互联网泡沫重演?

科技独角兽上市潮并非中国的独有现象，在另一个独角兽扎堆的地方——大洋彼岸的美国硅谷， 2019 年的IPO同样狂热。Uber、Lyft等超级独角兽的IPO，将美国 2019 年的IPO融资规模推向了历史新高。

这一切难免让人联想到 19 年前的互联网大泡沫。

2000 年的互联网泡沫在一场史无前例的IPO热潮中破灭。根据Dealogic的数据， 1999 年共有 547 家公司在美国进行了首次公开募股，募资额达到惊人的 1709 亿美元。这一纪录空前绝后，直至 2019 年，又一次科技公司IPO潮将其打破。

从某些指标看，这一次科技股被认为同样有明显的泡沫。高盛 2019 年 6 月就发出警报称，目前市场对增长的估值溢价相对于历史水平有所上升，在多个指标上，科技行业的估值溢价比其 10 年平均水平高出两个标准差以上。亏损也同样严重，Pitchbook报告显示， 2018 年美国科技类IPO中仅约有16%在IPO前一年就实现了盈利，这是自 2000 年以来的最低水平。

2000 年《华尔街日报》发表了一篇深度报道，标题是《Burn Out》，意思是“烧光”。这篇报道调查了当时数百家互联网公司，发现几乎一半公司即将发不出工资，剩下的一大半也会在几个月内烧光现金，如果不能尽快融到钱的话，这些公司都面临着关门跑路的风险。这样的景象今天的国人并不陌生，从ofo、锤子科技到淘集集，独角兽现金流断裂的事例已经在眼前轮番上演。

那么，这一次的结局是否会有所不同?

佛罗里达大学教授Jay Ritter最近研究得出的结论是“这一次确实不一样”。Jay Ritter的主要论据是，经过对 1999 年和 2000 年IPO的公司比较分析发现，收入超过 1 亿美元的公司表现要优于该阈值以下的公司，三年之后其股票表现要高出大约 45 个百分点。而 2018 年上市的公司，平均而言，收入要比上一批公司高 10 倍以上。例如Uber收入超过 110 亿美元，Lyft收入也超过 20 亿美元。Jay Ritter认为这“证明了它们通过APP开展的商业模式有存在价值”。