冬日带来的气温骤降，在线教育行业的竞争却没有偃旗息鼓迹象反而势头更旺。

进入第四季度，在线教育的热度有增无减:10月，猿辅导宣布已完成G1和G2轮共计22亿美元融资，估值达到155亿美元，一年之内，猿辅导总计获得22亿美元融资;同样在10月，在线数学思维头部品牌豌豆思维正式收购在线英语小班品牌魔力耳朵;11月，朴新教育发布通知称将剥离网校业务，原有业务由跟谁学全面接管。

热闹背后，资本的角逐也愈加激烈。不久前，教育公司们相继发布财报，高亏损、高增长成了行业的共同关键词。

市场津津乐道在线教育的可能和瓶颈，但热闹只属于头部玩家。

11月27日，2018年上市的在线教育公司流利说发布三季度财报，尽管亏损大幅收窄，但流利说的营收同比也出现下降，身处不断上升的在线教育赛道，流利说的表现显然让资本市场感到失望，受此影响，流利说股价一度跌超10%，截至北京时间12月3日收盘，流利说股价跌至1.42美元，市值跌至7000万美元出头。

过去两年，慢热的在线教育突然被几度按下加速键，进而在今年成为了最炙手可热的赛道。互联网巨头、头部机构持续加注，当K12在线教育的比拼逐渐成为烧钱游戏，启蒙赛道也出现巨头收割，中腰部玩家的生存空间被逐渐压缩。

摆在流利说们面前的未来，愈加暗淡。

从拼产品到拼资本

流利说的尴尬境况是在线教育行业中腰部公司们的一个缩影。

两年前，流利说登陆纽交所时是风光无限的。回溯过往，这家如今主打AI教育概念的公司在发展初期实际上是踩准了行业脉络的。

2011年，Google产品经理王翌决定回国创业，基于自身经历，他认为英语学习应该以练为核心。因此，2012年9月，王翌与资深软件工程师胡哲人、前谷歌研究科学家林晖共同创立英语流利说（现已更名流利说）。

英语流利说是一款英语口语学习APP，依靠自主研发的实时语音评分技术，通过闯关游戏的形式，引导用户开口讲，希望用户不知不觉“流利说”英语。

2013年2月，口语练习工具“英语流利说”APP上线，此时的流利说正处在中国移动互联网腾飞的窗口期，新奇有趣的产品在市场上能够得到的关注远胜如今:例如，流利说上线不久，即被苹果应用商店推荐，在几乎没有推广的情况下，不足半年就获得了第一个100万用户。

如此产品号召力为流利说赢得了资本青睐，成立不久，流利说获得IDG、挚信资本、GGV、华人文化产业投资基金 （CMC）、心元资本、双湖资本、赫斯特资本等知名VC的多轮投资。

流利说新颖的产品设计固然是吸引投资人的重要因素，但不可忽视的大背景是，伴随移动互联网风起，在线教育此时也被寄予了很大希望——教育市场的规模无需多言，一旦能与移动互联网产生化学反应，前景更加可观。

事实上，自2012年起，市场上集中出现了猿题库、作业帮、阿凡题、咪咕学霸等拍照搜题类产品。除了创业公司，更有实力的玩家则寄托通过免费敲开在线教育的大门:2014年，由YY支撑的100教育上线，称两年投入10亿，以免费模式吸引培养用户。

然而在这个阶段，在线教育苦于找不到健康的商业模式，事实上并没有取得太大突破。也正因如此，围绕产品力的比拼让业内玩家依然有机会在牌桌上继续游戏。

根据流利说2018年递交的招股书显示，其2017年营收为1.656亿元人民币，是2016年的13倍，毛利润为1.079亿元人民币，是2016年的7倍;2018年上半年营收2.32亿元人民币，2017年同期为4006万元人民币，增速比较可观。这为其顶着AI教育第一股的名头登陆纽交所奠定基础，2018年9月底，流利说正式上市，发行价12.5美元，开盘价16美元，市值突破6亿美元。

此时，流利说依然是在线教育赛道的明星，但变化正在发生。

2017年5月，猿辅导对外宣布了它的最新一轮融资:由华平投资集团（Warburg Pincus）领投，腾讯公司跟投，金额为1.2亿美金，这是当时K12在线教育领域最大的一笔融资。资本选择在此时加注的原因是，在线教育通过双师制探索出了稳定的商业模式，行业看到了进入爆发性发展的可能。2017年之后，资本密集为在线教育下注，最终为2019年暑期大战的爆发积蓄了力量。

根据公开信息，2019年夏天，学而思网校、猿辅导、作业帮三家合计投入20亿左右市场费用，整个行业仅一个暑假便砸入40多亿资金。众多资金流向了搜索、信息流、短视频、社交平台等线上流量聚集地，主要目的地是触达目标用户，并促成转化。免费测评、以老带新、课程折扣、礼品赠送等是常用市场手段。

资本杠杆发挥作用，教育赛道开始变快，流利说正是从这个时候开始走上下坡路的。