成长股选手做逆向投资是被迫的。成长股在A股比较艰难，有两个因素。第一你面对的交易对手，都不是很成熟的，不像价值投资者。价值投资大部分时间波动率比较小，很难有噪音冲击市场。但是成长股选手，因为有很多不成熟的交易对手，你的净值波动率，对于噪音的忍受程度是截然不同的。我们并不排斥这种交易对手，我们无法改变市场，只能去适应市场。因为这个特征，基金经理要考虑持有人的体验，要考虑持有人波动率的体验，回撤的体验。所以我们不得不去做一些逆向，提前发现机会，看到泡沫。

第二，成长股与生俱来，估值波动是很大的。即使我们的交易对手全部是机构投资者，估值波动也是会很大的。高波动的核心是对于未来盈利裂变预期，会对股价市值的影响。这就需要做左侧的判断，避免错误。在成长股投资中，很多时候，两份风投，八份价值。两分风投判断错误，你可能就会损失比较大。但是如果你比较前瞻，安全边际比较高，你买的就是一个期权价值。

由于冲击成本和错判成本是比较高，导致成长选手，必须用更前瞻的眼光发现价值。

5. 前面你也提到了成长股的风险，我发现投资成长股很大的风险是，对于估值的判断。如果估值站不住，会大大影响一个成长股投资的收益率。你怎么去防范这种风险?

胡宜斌：我会去做估值和收益空间定量测算，防止景气高点做估值博弈。在A股通常估值是双击和双杀。我认为未来伴随着市场不断成熟化，有可能带来一个需要防范的结果，就是景气高点的估值博弈。我们要理解公司的周期性，业绩景气度周期性，估值的周期性。在景气高点，你对公司估值的判断。这样至少能避免亏损。

6. 成长股投资还有一个“世纪难题”，就是如何解决高波动率，你是怎么做的?

胡宜斌：这个问题，所有成长股选手都在探索。我发现市场上主要是两种方法。第一种方法降低组合的集中度，不仅仅降低行业配置集中度，也降低了个股集中度。通过整体降低集中度，降低了波动率。但是这种方法可能以牺牲收益为代价。容易带来的结果是，具备Alpha的标的很少，头部公司一定是少数。你在回撤过程中，应该抓住盈利和估值回撤较少的公司，这种公司必然是少数。所以你的本质是降低了Beta，也牺牲了Alpha。你会变得平庸和指数化。

我更倾向第二种方法，用定量和前瞻的角度把握赛道的机会。主要目的是，真正抓住企业盈利增长的收益。公司的基本面和股价的关系就如同一个人在牵着狗走路。小狗有时候跑到主人的前面，有时候又跑到主人的后面。但是狗的绳子，始终牢牢牵在人的手里，其活动范围是由主人决定的。最终狗和人都会达到终点。股价的短期波动由情绪决定，长期价格由基本面决定。最终股价会沿着企业的盈利为导向。只能通过前瞻性角度，去对抗市场。你对企业的盈利增长有信心，自然就不担心回撤了。

这也会增加持有人的体验。在左侧的时候，守望价值回归和价值发现的过程，用更大的集中度去承受底部的波动，抓住宝贵的超额收益。