去过的地方再多，如果连苏州都没有来过，那你眼中的风景，永远都是不完整的。

苏州，天生就是一座旅游城市。

2002 年，同程就诞生于此。

2012 年腾讯首次投资同程，这一年，同程接受携程2. 2 亿美元投资握手言和，到 2018 年 3 月，同程与艺龙完成合并，并在 11 月份成功在香港上市。

业内人士笑称，携程和腾讯携手将同程抬进港交所。

经历了绝处逢生的喜悦，也体验过抱头痛哭的无奈，同程泡的这瓶老药酒，要是就这么就着几颗花生米自个儿解闷，多少有点可惜了。

2019 年 11 月 25 日，同程艺龙发布了Q3 季度财报，财报显示，合并收入从上一财年Q3 季度的16. 2 亿元人民币增长为20. 6 亿元人民币，同比增长22.3%;经调整EBITDA 从4. 3 亿元人民币增长至5. 5 亿元，同比增长27.7%;经调整后净利润 3. 1 亿元增长为人民币4. 2 亿元，同比增长33.2%。

鉴于同程艺龙强劲表现，花旗银行在其研报中上调了同程艺龙未来销售预测，并表示同程艺龙良好的发展势头将会持续，因此给予“买入”建议，目标价在HK$21。多家研究机构对同程艺龙的三季度表现和未来预期也给予增持肯定。

财报还披露，Q3 平均月活跃用户为2. 34 亿，同比增长13.4%，较Q2 季度的1. 82 亿人增长28.57%;平均月付费用户 2980 万人次，同比增长31.9%，较Q2 季度 2770 万人次增长7.5%。

收入增速大于活跃用户增速，说明在同程艺龙快速下沉市场的同时，人均消费能力不但没有出现下滑，反倒提高了人均消费水平。

付费用户同比增速大于活跃用户同比增速，说明在流量规模持续放大情况下，流量的付费转化也变得越来越好，流量的质量也正在变得越来越优质。

下表是同程艺龙的业务收入构成：

从收入的结构可以看到，交通票务服务同比下降，住宿预订服务稳中有升。按照财报中给出的解释，住宿预定业务上升的原因是：由于间夜的销售增加所致。

为了分析公司业务收入的实际变化，我们还原 2019 年前三季度同程艺龙在两项业务产生的收入：

从收入分解上来看，交通票务业务在Q2 回落之后开始攀升，住宿业务是收入的主要增长来源，合并增长率为25.35%。

同程艺龙CFO范磊在电话会议上也表示：住宿的利润水平要远高于票务，公司要把流量转移到住宿和广告上，做最大化的商业变现。

相对于机票/火车票市场80%-90%的市场渗透率，目前中国在线住宿预订在线渗透率仅约 40%，市场空间仍旧广阔。

据艾瑞咨询数据显示，中国在线住宿预定行业在线渗透率从 2013 年的10.9%上升至 2018 年的36.5%，经历了连续的高速增长之后，增长开始放缓，预计 2018 年至 2019 年增长3.7%至40.2%， 2020 年增长2.5%至42.7%。

虽然增长放缓，增量依旧可观。

可以预估到的是，未来更大的增长空间还是在低线城市，可能乡镇才是增长的终点。

做透低线城市，同程艺龙要给老药酒配一盘硬菜。

同程艺龙拿下微信的流量入口，基于庞大的票务量，同程艺龙探索住宿预订下沉市场。在探索的过程中，同程艺龙还发挥了自己的线下场景优势，如已签约的酒店、景区等，在用户线下消费的时候，去完成用户教育，反哺线上流量。

一手用更低价的方式去获取流量，一手还要用毛利更高的产品去变现，同程艺龙想好好赚点钱了。

OTA已经过了给资本市场讲故事的时代了，以前可以讲暂时损失利润，追求市场份额。市场份额上去了，以后钱会赚回来。现在不行了，现在利润受损，股价就要跌，这是对所有投资人的不负责任。