“截至今年 3 月底，第一只愿景基金的回报率为29%，拥有该基金最大份额的软银集团获得的回报高达62%，这其中包括绩效费用。” 5 月初，在软银 2018 财年业绩后的投资者会议上，软银集团董事长孙正义向外界透露了这只全球最大科技基金成立以来的“成绩单”。

在 2018 年全球累计负回报资产占比高达93%的大背景下，愿景基金的表现着实亮眼。然而，孙正义的这只基金却被视为“烫手山芋”的接盘者——它参与投资的大量科技公司估值“高处不胜寒”，在今天资本趋冷的环境下，面临估值缩水或者一二级市场倒挂的现象。创业公司通过获得愿景基金的投资来转让股权，从而达到退出、变现的目的，留下愿景站在高岗上。

在投资的那些明星科技公司中，愿景基金自身似乎还没有找到行之有效的变现方式，获得的巨额投资回报大部分仍停留在账面上。

此前一直被视为愿景基金投资“重头戏”的Uber，上市即破发，仅两个交易日股价就跌去17.5%，市值跌破 700 亿美元大关，与此前传出的 1200 亿美元估值相距甚远。

孙正义此前彪悍的投资风格已经引发LP甚至同行的不满。如何为愿景募到更多资金也成为孙正义心头的烦恼，近期的消息称，他甚至考虑将愿景基金IPO。当下，野心勃勃的孙正义一方面在全球科技领域攻城略地，另一方面也备受质疑。

高杠杆撑起的千亿野心

2017 年 10 月，孙正义在接受《日经新闻》采访时喊出了他的科技愿景——“公司计划投资 8800 亿美元，并在未来 10 年间投资 1000 家科技公司。”而成立愿景基金就是他实现这个愿景的第一步。

众所周知，愿景基金由孙正义亲自掌舵，从创立之初就引发全球瞩目。它不仅拥有 1000 亿美元的空前规模，还承载着孙正义无尽的野心——希望抓住驱动下一代创新的公司和平台。

2017 年 5 月，愿景基金宣布完成第一阶段募资，金额高达 930 亿美元，成为史上最大的企业风投基金。据彭博社报道，这个体量相当于“ 4 个银湖资本或 15 个红杉资本”。

此后，孙正义就带着愿景基金一路狂奔，在物联网、AI、机器人、交通出行等领域疯狂布局。据软银方面公布的数据，截至 2018 年 11 月 5 日，愿景基金累计投资达到 67 笔，覆盖区域遍布美洲、欧洲、亚洲的多个国家，其中不乏Uber、滴滴、Grab等出行巨头，还有ARM、英伟达这类半导体巨头。

愿景基金主要投资品牌一览，图片来源：软银官方披露

然而，与大部分风投基金的募资方式不同，愿景基金则要求LP在进行投资的同时向其提供大笔贷款，通过股权和贷款混合的方式募资。

据英国《金融时报》报道，愿景基金两个最大的LP——沙特主权投资基金和阿布扎比穆巴达拉基金承诺向其投资 600 亿美元。其中，沙特主权投资基金投入 450 亿美元，而股权投资部分仅占 170 亿美元，阿布扎比穆巴达拉基金则投资 150 亿美元，股权投资部分不足 60 亿美元。

上述媒体还指出，愿景基金投资者提供的贷款采用的是优先债形式，债权人最终可以拿回本金，而真正的投资回报只有股权这部分才有。这也就意味着，愿景基金很大程度上是依靠外部债务来进行投资。

花旗集团分析师 Mitsunobu Tsuruo 认为，这种玩法“反映了孙正义的信心和贪心”。

而在孙正义眼里，这就是一场豪赌，“人生只有一次，我希望高瞻远瞩。我不想小赌怡情。”

“超级接盘侠”？

回顾孙正义众多的科技投资项目，其中最为外界传颂、投资回报率最高的两个项目就是雅虎和阿里巴巴。

1996 年，孙正义向彼时只有十几个人的雅虎投资 1 亿美元，获得了后者35%的股份，此举一度被雅虎创始人杨致远直呼“疯了”。然而，谁也不会想到，这笔投资后来给孙正义带来了丰厚的回报。

2000 年互联网泡沫高峰期，雅虎市值一度高达千亿美元，孙正义通过对雅虎的投资获得 300 倍收益，身家超过比尔·盖茨，当过三天“世界首富”。

之后，他又以 2000 万美元换取阿里巴巴34.4%的股权，在阿里上市时，这部分股权市值约 580 亿美元，投资回报率高达 2900 倍。

然而，这部分成绩只能代表孙正义的过去。如今的投资者已经向愿景基金发出警告，称其对杠杆的依赖将让孙正义面临严峻的挑战。

彭博社报道指出，自诞生以来，软银愿景基金已经成为许多初创公司的退出渠道——这些公司通过直接向软银出售股份完成退出，而不是遵循更加传统、艰苦的IPO来筹资。这个过程就相当于进行一场价格高昂的“烫手山芋”传递游戏，愿景基金俨然成为“超级接盘侠”。