Shutterstock是一家商业图片在线交易网站，成立于2003年，总部位于美国纽约。2012年10月11日登陆纽交所上市，截至目前市值约7.6亿美元。

　　先从一些直观的数据简单了解下Shutterstock网站：

　　10：Shutterstock网站支持10种语言;

　　150：活跃用户所在的国家超过150个;

　　10,000：每天新增的图片数量超过1万张;

　　35,000：内容(包括图片、插画、录像等)供应方超过3.5万;

　　550,000：付费客户超过55万;

　　20,000,000：图片总数超过2000万;

　　250,000,000：总下载次数超过2.5亿次。

　　本文将从商誉模式、竞争优势(护城河)、投资风险、增长策略、财务解读和估值等六个方面切入，主要观点包括：

　　商业模式：联系电子图库的供求两端，成为在线交易的平台，与供应方收入分成;

　　收费模式：以订阅和按需定制为特征的批量微利模式，需要客户提前支付，为运营提供稳定现金流;

　　竞争优势：内容积累和现金流叫充足等;

　　投资风险：同质竞争、本土化挑战和提价空间较窄等;

　　增长策略：加强本土化、拓展机构大客户和新类型的电子内容等;

　　财务解读：客户和付费下载量增加促使营收和利润增长迅猛;

　　一 商业模式

　　Shutterstock本质是利用互联网渠道做平台，联系供需两端：图片供应商(摄影师、插图画家、摄像师等)上传内容(包括图片、插画、录像等)到Shutterstock，图片需求方(商业客户、营销机构、媒体组织以及有图片需求的长尾用户)到Shutterstock寻找所需的图片等。

　　Shutterstock吸引供应商的特点包括全球范围内的付费用户、高效的图片上传方式和实时的反馈和在线社区;吸引需求方的手段包括高质量的授权的图片、卓越的搜索体验和结果以及简易、实惠的付费方式。

　　整个在线交易的链条可分为四个步骤：图片供应商在Shutterstock上传照片并经过审核→图片需求方在Shutterstock搜索和找到想要的图片→需求方通过预先付费计划下载图片→Shutterstock与图片供应商合作分成。

　　1, 收费模式

　　Shutterstock提供多种收费模式，包括以订阅和按需定制等为特征的批量微利模式，这种模式一方面可以降低单次付费的单价，从而有利于提高销量，另一方面需要客户提前支付，从而可以为网站提供稳定的现金流。

　　--订阅服务：每天最多可下载25次，以1个月、3个月、6个月和365天等不同期限提前支付订阅费用。来自订阅服务的营收占比约50%。

　　--按需定制：这类型的照片根据照片尺寸等需求，在一年之内可随时下载。来自此类服务的营收占比约为40%

　　--其他：为了配合客户的多样化需求，Shutterstock可以根据用户不同需求等制定不同付费方案。来自此类服务的营收占比为10%。

　　综合Shutterstock的收费模式，用户为每张图片平均支付的费用为2美元，正是这种低价策略使得其商业电子图片市场的需求和交易量不断扩大。

　　2，分成模式

　　供应方的收入主要来源于内容(包括图片、插画、矢量艺术和录像等)授权下载的次数，大部分图片都是根据Shutterstock标准授权模式下载，即每张图片每次下载(或授权使用)供应方获得的收入0.25美元~2.85美元。

　　供应方获得收入分成的高低取决于三个因素：不同模式的盈利计划、供应方在Shutterstock贡献时长和用户的购买方案。

　　在高级授权模式下，图片供应方每图片每次下载可获得28美元收入，其他购买方案和授权模式下，根据供应方在Shutterstock的贡献时长，可获得20%~30%的销售收入。

　　录像供应方也是根据内容授权下载的次数来获得收入，每次下载获得30%的销售收入。

　　二 竞争优势

　　Shutterstock竞争优势主要体现在内容的积累以及较为充足的现金流。

　　1，内容积累

　　Shutterstock图片累积数量由2007年的260万增长至2011年的1740万，截至目前图片总量已超过2000万。

　　内容积累就好比滚雪球，内容越多、知名度越大，就越能吸引更多的内容供应方上传作品，而大量的作品也更大程度上满足客户的使用和下载需求，从而创造更多的价值。

　　做一个随机小实验，10月17日本人在一些知名度较高的图库网站搜索“cycling”所有相关图片，搜索结果如下图所示，其中Shutterstock的结果为4.6万，Corbis紧随其后为4.5万，Getty以2.5万排第三。

　　此外，Shutterstock网站进行交易的作品，包括质量、商业性以及相关性等均100%经过了严格的资格审查。

　　首先，Shutterstock会严格挑选内容的供应方。想成为供应方必须向Shutterstock提出申请，需要有详细的个人档案以及作品集。据统计超过37.5万人次申请，但不到4万人通过，通过率不到11%。

　　申请通过后成为供应方即可自主上传图片。不过，Shutterstock审核团队会对上传的每一张图片进行审查，还会利用专利审查技术过滤照片等作品，从而提高审查效率。目前大约3800万图片被提交，但仅2000万张图片通过，通过率为50%。

　　此外，供应方需要为通过审查的每一个作品贴上关键词，平均每个作品约30个关键词，截止目前Shutterstock数据库里关键词超过6.5亿个。

　　通过一系列的审查之后，Shutterstock确保每一张图片被充分授权并可以商用;并为使用图片的客户提供最高1万美元的担保金(为客户使用图片可能造成的法律费用或其他损失等提供担保)。

　　2，现金牛

　　2011年Shutterstock期末现金由2009年494万美元增至1410万美元，主要是由于来自净利润和递延收入的增长。