原创 2017-09-13 六五一一 GPLP

　　尽管经济学需要冷静思考，然而涉及到钱的时候,人们并不总是做出理性决策。由于一连串的心理偏见,投资者经常卖出股票低于其内在价值或这支股票价股。

　　比如高通，现在到时间去买进了吗?

　　近年来，美国高通公司(NASDAQ:QCOM)的股价波动较大。

　　2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高点81.59美元降至如今的50美元，在连续不断的罚款、诉讼、专利争议及反垄断调查，之后，伴随这些事件的负面影响逐渐消散，高通值得投资吗?

　　这是个问题，因为高通的麻烦还没有完全解决。

　　高通的生意

　　高通成立于1985年，以CDMA发家，在3G时代迅速成长为无线通信巨头，旗下两大部门QCT生产芯片(主要是手机芯片，还包括物联网、汽车芯片等，都与无线通信相关)，QTL做专利授权，把3G和4G的专利以打包的形式，授权给全球200多个客户使用(以手机厂家为主)。QCT和QTL这两个部门互相配合，相得益彰，最终为高通贡献了巨额收益。

　　简单来说，就是在过去20年里，高通靠着自己的电信网络技术，用优秀的基带产品加专利授权的大棒，对手机整个产业链进行技术产品适配。凭借“买基带送CPU”的模式，高通占领了手机CPU、GPU市场，乃至电源管理芯片、触控驱动芯片等智能手机整机的芯片组技术。

　　不过客观而言，至今为止，除了基带技术以外，高通在其他芯片技术领域并不是最好的，只是靠着打包的专利授权服务成功的占领了市场而已，迫使整个供应链迎合自己的技术标准。

　　简而言之，就是“左手产品，右手专利”，也就是我们常见的“高通税”。

　　产品方面，2016年，高通CDMA技术集团(QCT)芯片出货量8.42亿片，实现营收154.09亿美元;高通技术授权部门(QTL)实现营收76.64亿美元，预估3G/4G设备出货量为13.64亿至13.80亿部，预估3G/4G芯片平均销售价格为每部192至198美元.

　　专利方面，根据高通协议，对于面向全球销售使用的手机终端，高通对3G设备收取5%、对不执行CDMA或WCDMA网络协议的4G设备收取3.5%的专利费。这在业界被称作“高通税”。 但这个专利费并不是基于高通销售的芯片的价格，而是基于整机销售净价的65%。 所以综合算下来，高通对3G设备收取3.25%、对不执行CDMA或WCDMA网络协议的4G设备收取2.275%的专利费。

　　但是这样一个公司，按照常理来说业绩会非常稳定，为何其业绩会逐步下滑呢?

　　资料显示，2016财年，高通全年实现营收236亿美元(1595亿人民币)，同比下降7%;实现净利润57亿美元(385亿人民币)，同比增长8%;运营现金流为74亿美元(500亿人民币)，同比增长34%;摊薄后每股净利润3.81美元，同比增长18%。

　　2017年6月25日，高通第二财季财报显示，公司该季度营收为54亿美元，去年同期为60亿美元，同比下滑11%;按美国通用会计准则计(GAAP)，净利润为9亿美元，去年同期为净利润14亿美元，同比下滑40%;合摊薄后每股收益为0.58美元，去年同期每股收益为0.97美元，同比下滑40%。

　　高通近年麻烦不断，就是因为其特色模式而衍生的麻烦。

　　比如，很大客户抱怨，高通的专利授权费高，按整机的百分比收费，此外，其专利授权和芯片销售时不时发生关联，客户如果不交授权费，可能在芯片使用上被卡脖子(这种做法若明若暗)。

　　由此，不断有客户对高通发起诉讼。

　　比如，2013年底，中国发改委根据举报，对高通涉嫌垄断进行调查，到2015年2月责令整改，罚款60.88亿人民币;

　　2017年1月，韩国公平贸易委员会(简称“KFTC”)向高通开出了8.54亿美元的巨额罚单，同年同月美国联邦贸易委员会(简称“FTC”)也开始起诉高通。

　　包括苹果甚至在世界多个国家起诉高通，指责其霸王条款。

　　对此，高通公司高通公司(纳斯达克:QCOM)过去一年遭受重创。

　　诚然，高通公司面临重大风险,然而股票真的就那么垃圾吗?

　　高通的理由

　　或许一个人的垃圾永远是另一个人的财富,别人的低估或许就是你的财富!

　　直观反应是，高通公司的管理层算是对“对股东好”的一类，与IBM等老牌科技类公司一样，每个季度都会分红和回购股份来回报股东。

　　自2012年到现在分红和回购如下：

　　2012年：12.7亿美元，股息8.41亿，回购4.26亿;

　　2013年：39.1亿美元，股息5.92亿，回购33.2亿;

　　2014年：71.3亿美元，股息25.9亿，回购45.5亿;

　　2015年：141亿美元，股息28.8亿，回购112亿 (回购评价股价为65) ;

　　2016年：69 亿美元，股息29.9亿，回购39亿 。

　　可见管理层每年要加大回报股东，2015年管理层非常激动的宣布回报股东的金额比上年增长了90%以上。

　　最关键的是，高通的实力还在：